鍍鋅螺旋管看鋼鐵行業2019年報前瞻：四季度利潤環比明顯增厚
日期 : 2020-02-20標簽: 鍍鋅螺旋管|鍍鋅螺旋管廠家
鍍鋅螺旋管得知：在2019Q4暖冬效應的推動下，預計鋼鐵行業利潤環比明顯改善，但相較上一年同期仍略有下滑，結構上體現出長強板弱的格局。預計疫情對盈利影響主要體現在一季度，在目前低持倉的背景下，對超跌的優質鋼鐵個股可進行底部配置。
暖冬效應是2019年四季度黑色產業鏈的關鍵詞。復盤最近幾年四季度的螺紋需求情況，國慶節后的需求恢復往往只會持續1-2周的時間，而2019年在暖冬效應的推動下，需求端的明顯下行一直到12月才開始體現。在需求明顯提振的背景下，高爐端產量提升空間較為有限。
2019年報前瞻：預計全年業績下滑幅度在30％-50％左右，Q4單季同比略降。在暖冬效應帶動的需求超預期下，四季度螺紋利潤一度創全年最高水平，環比三季度明顯增長。但隨著后續需求的季節性回落，盈利也基本回到了行情啟動前的水平，相較于2018年的較高基數同比仍然負增長。從結構上來看，暖冬效應主要影響的是以地產基建為主的建筑工地需求，對應長材需求及利潤的邊際改善幅度要大于板材，預計四季度業績也將同樣呈現出長材較強的格局。
2019Q4基金持倉：國內機構更偏好特鋼及長材標的，北上資金更偏好板材標的。2019Q4鋼鐵重倉持股市值占全部基金重倉市值的比例為0.09％，環比略增但仍處于歷史低位及低配狀態。2019Q4基金的增持標的主要集中于特鋼企業以及成本控制能力優秀的長材企業，而北上資金的增持則集中于板材企業。
2020Q1展望：疫情沖擊主要在一季度體現，樂觀估計需求預計3月初開始恢復。從供應端來看，目前電爐由于多處于虧損狀態而普遍停產，但長流程的減產則體現在轉爐廢鋼添加的減少。隨著脹庫壓力及資金壓力的集中體現，預計鋼廠將迎來高爐端的主動減產。從需求端來看，由于螺紋的下游需求以工地為主，而工地復工滯后于工業生產復工，目前復工進程較為緩慢，需求基本處于停滯狀態，樂觀估計需求的恢復至少要到2月底3月初。在工地需求繼續停滯的背景下，庫存還將進一步明顯累積，預計2月鋼價仍具下行壓力。
風險因素：復工延后時間超預期；基建與地產投資增速不達預期。
投資策略：本輪疫情進一步失控的概率較低，疫情對行業在一季度料將造成較大影響。從結構來看，我們判斷板材企業所受壓力小于長材企業，特鋼企業所受壓力小于普鋼企業。疫情對企業盈利的影響偏短期，待二季度需求開始恢復正常后，企業利潤有望逐步恢復正常。短期商品價格下行壓力大于股票，對于超跌的優質鋼鐵個股可逐步進行底部配置，建議關注久立特材、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。
2019年報前瞻：四季度暖冬效應望帶動業績環比改善
復盤2019年四季度：暖冬效應下需求顯較強韌性，噸鋼盈利環比改善明顯
2019年四季度最超預期的點來自于暖冬效應。需求的影響因子較多，但2019年四季度表現比較突出的一點是11月的暖冬效應。從全國多個重點城市的氣溫情況來看，11月平均最高氣溫明顯高于過去三年的平均水平，尤其是緯度偏高北方地區。
在暖冬效應的帶動下，需求端的明顯下行一直延續到12月才開始明顯體現。復盤最近幾年四季度的螺紋需求情況，一個較為明顯的季節性特征是在國慶當周需求斷崖式下跌后，將通過1-2周的時間回升至與節前比較相似的水平，然后從11月開始受氣溫下降工地停產的影響而持續下行。但2019年的暖冬使得國慶后需求的下行一直到12月才開始體現，需求端的較強韌性也帶來了利潤的環比明顯提升。
需求明顯提振的背景下產量提升有限，四季度螺紋噸鋼利潤創全年最高。2019年的鋼材產量變化基本由廢鋼的消耗主導，2019年10月份以來鋼材產量整體持平，但從廢鋼日耗的維度來看則提升明顯，這說明高爐端存在一定生產不順的情況。需求持續超預期的背景下，長流程螺紋利潤一度超過900元/噸，創下年內最高水平。隨著噸鋼利潤的持續回升，短流程鋼廠提供了產量的邊際貢獻量。而隨著12月需求的季節性下行，鋼廠噸鋼盈利能力也迅速回到需求啟動前的水平，但短流程對長流程利潤的支撐作用仍在。
業績預測核心思路：用已知的區域數據擬合未知的公司情況
業績預測模型的核心思路：用已知的區域數據擬合未知的公司情況。由于鋼鐵企業的主要產品具有同質性和區域性的特征，公司主要產品及原材料的價格走勢與其所處區域內對應品種的價格走勢具有較強的趨同性。鑒于此，由于區域主要產品和原材料的價格在2019年每季度的日度數據序列均已知，我們可以沿此思路對重點鋼鐵企業四季度的業績情況進行較為準確的預測。
搭建業績預測模型的核心構架：5個分類下的10余項指標。綜合考慮模型的合理性與數據的可得性，我們對鋼鐵企業2019年四季度業績預測所涉及的主要指標進行拆分，梳理出經營類、產品結構類、營收類、成本類和費稅類共5個分類下10余項指標，并以此為基礎搭建業績預測模型。預測所需核心指標與詳細計算方法如下表所示。值得說明的是，我們的模型基于歷史靜態數據進行預測，銷量預測、原材料配比情況等可能與公司實際情況存在出入。
年報前瞻：預計全年業績下滑幅度在30％-50％左右，Q4單季同比略降
從2019年Q4單季度來看，預計業績仍然以同比下降為主，但環比三季度改善明顯。從行業層面來看，2019年四季度的暖冬效應使得下游建材需求明顯超預期，長流程鋼廠的噸鋼盈利水平在11月末一度達到年內的最高值。雖然后續隨著需求的季節性回落，噸鋼盈利也基本回到了行情啟動前的水平，但整體而言，2019年四季度的噸鋼利潤情況要明顯好于三季度。
從結構上來看，暖冬效應主要影響的是以地產基建為主的建筑工地需求，對應長材需求及利潤的邊際改善幅度要大于板材，預計四季度業績也將同樣呈現出長材較強的格局。
預計2019年全年重點鋼企業績下滑幅度在30％-50％左右。從我們的預測結果來看，6家重點鋼企在2019年Q4單季度合計實現營業收入703.49億元（同比-6％，環比-10％），歸屬凈利潤39.96億元（同比-35％，環比43％）。
2019年全年合計實現營業收入2905.92億元，同比增長1.5％，實現歸屬凈利潤161.31億元，同比下滑47.3％。在銷量方面，預計2019年六家重點公司實現總銷量6545.83萬噸，同比增長6.3％。
2019Q4基金持倉：國內機構更偏好特鋼及長材標的，北上資金更偏好板材標的
2019Q4鋼鐵行業的基金持倉占比略有提升，但整體情況仍處于歷史低位。根據公募基金2019年四季度報告，我們以中信一級行業分類的44只鋼鐵行業標的作為統計樣本，其中有18只標的進入了基金年度重倉持股的名單，與三季度持平。2019Q4鋼鐵重倉持股市值占全部基金重倉市值的比例為0.09％，相對于2019Q3略增0.03％，但仍然處于歷史低位，目前鋼鐵行業仍處于低配狀態。
鋼鐵行業在11月因需求超預期獲得超額收益，但四季度跑輸滬深300指數2.94％。復盤鋼鐵行業2019年Q4的走勢，與往年最大的不同在于暖冬的影響，2019年11月份需求顯現出了非常強的韌性，帶動鋼價及利潤得以快速修復，在股票維度也走出了超額收益。但隨著12月的需求季節性回落，鋼鐵股的走勢又回歸平淡，四季度整體仍跑輸滬深300指數2.94％。
2019Q4基金對鋼鐵行業的增持主要集中于特鋼領域?；鹪?019年Q4對鋼鐵行業的重倉市值由三季度的6.43億增長至11.36億，基金的增持主要集中于特鋼領域，主要是久立特材以及產品結構優化后以品種材為主的南鋼股份等。另外，成本控制能力優秀的長材企業三鋼閩光和方大特鋼也獲得明顯增持。
北上資金與國內機構偏好存在差異，板材標的獲陸股通增持較多。從2019Q4持倉來看，北上資金對鋼鐵板塊的調倉多數為增持。與國內機構不同的是，2019Q4北上資金更加青睞于板材板塊。相較2019Q3，華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份均獲得明顯增持。同時，這三只也是北上資金持股占比絕對值排名靠前的標的。
風險因素
復工延后時間超預期，交通運輸受阻情況超預期，基建與地產投資增速不達預期。
投資建議
2020Q1展望：疫情沖擊主要在一季度體現，樂觀估計需求預計3月初開始恢復。從供應端來看，目前電爐由于多處于虧損狀態而普遍停產，但長流程的減產則體現在轉爐廢鋼添加的減少。隨著脹庫壓力及資金壓力的集中體現，預計鋼廠將迎來高爐端的主動減產。
從需求端來看，由于螺紋的下游需求以工地為主，而工地復工滯后于工業生產復工，目前復工進程較為緩慢，需求基本處于停滯狀態，樂觀估計需求的恢復至少要到2月底3月初。在工地需求繼續停滯的背景下，庫存還將進一步明顯累積，預計2月鋼價仍具下行壓力。
疫情進一步失控的概率較低，預計鋼鐵行業的需求在二季度恢復正常。目前湖北及湖北以外地區的新增確診病例及疑似病例仍保持持續下降的態勢，疫情已經得到初步控制。而隨著需求在3月開始逐漸恢復，預計疫情對鋼鐵行業需求造成的影響將在一季度集中體現，若二季度需求開始恢復正常，企業利潤有望逐步恢復正常。
從結構上來看，我們判斷產品以品種材為主的企業收到本次疫情的影響相對較小，板材企業所受壓力小于長材企業，特鋼企業所受壓力小于普鋼企業，在目前機構對于鋼鐵行業配置的倉位仍處于歷史低點的情況下，鋼鐵板塊仍具備較充足的加倉空間，建議關注久立特材、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。鍍鋅螺旋管廠家會一直關注此事！
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