湖南涂塑螺旋管得知中國特鋼核心資產,未來規模、盈利彈性可期
日期 : 2019-08-19標簽: 湖南涂塑螺旋管|螺旋管廠
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涂塑螺旋管了解到，根據2019年7月18日發布的《大冶特鋼發行股份購買資產暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)》,大冶特鋼擬以發行股份形式購買泰富投資、江陰信泰、江陰冶泰、江陰揚泰、江陰青泰及江陰信富合計持有的興澄特鋼86.50%股權。我們將對興澄特鋼進行深度研究,進一步理解興澄特鋼的核心價值,并基于此分析本次交易的內在意義。
一、興澄特鋼:棒材為核心產品、18年貢獻29%營收和50%毛利,產品定位高端、議價能力強
興澄特鋼是國內最大的特鋼生產企業,最終控制人為財政部。從主營業務看,根據《大冶特鋼發行股份購買資產暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)》,興澄特鋼坐擁江陰、青島、靖江、湖北四大生產基地,2018年煉鋼產能1242萬噸、營收654億,棒材貢獻29%營收、50%毛利;2018年噸鋼售價同比增18%至5011元,棒材噸鋼售價高于行業均值7%,成本轉移能力較強。與國外特鋼龍頭相比,根據神戶制鋼官網、大冶特鋼年報、《大冶特鋼發行股份購買資產暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)》,與神戶制鋼相比,2018年公司粗鋼產量、營收規模是神戶制鋼的1.7、1.4倍,產品定位相當,噸鋼營業利潤更高、更穩;與國內大冶特鋼相比,2018年公司銷量、營收是大冶特鋼的4.3、5.2倍,產品更加多元,噸鋼毛利、毛利率更高。
二、規模彈性:外部并購、內部整合,四大基地協同發展,沿江、沿海戰略支撐擴張空間
多視角觀察,興澄特鋼未來規模彈性或可期待。2017年來興澄特鋼進行了一系列的外部收購和內部整合。外部收購方面,根據《大冶特鋼發行股份購買資產暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)》,興澄特鋼2017、18年相繼收購青島、靖江板塊,新增煉鋼產能420萬噸。收購后的青島、靖江板塊經營顯著改善,均實現扭虧為盈。內部整合方面,根據《大冶特鋼發行股份購買資產暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)》,興澄特鋼于2017-18年完成對中信特鋼旗下17家企業內部資產整合,形成從原材料到產品、延伸加工、終端服務的完整特鋼產業鏈。目前我國特鋼行業集中度仍偏低,中信特鋼集團“沿江、沿?！钡陌l展戰略規劃將支撐興澄特鋼未來擴張的空間,預計未來并購將持續。
三、盈利彈性:質量為本、規模為盾、研發為矛,螺旋強化競爭優勢、高效轉化為盈利能力
多視角觀察,興澄特鋼均具備盈利持續性。從產品質量看,根據中國特鋼企業協會、鋼聯數據,興澄特鋼產品質量等級品率位于特鋼業前列,同類產品售價高于市場,享有15-20%品牌溢價率;興澄特鋼服務于國際一線制造企業,客戶產品敏感性低。從產品規?？?興澄特鋼具備3000多品種、5000多規格,產品線豐富,可滿足下游企業整體性需求;同時,根據《大冶特鋼發行股份購買資產暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)》,興澄特鋼在高端軸承鋼、汽車用鋼、海洋系泊鏈、礦用鏈條、連鑄大圓坯等產品擁有較高市場份額,規模效應將持續轉化為盈利能力。從研發產出看,興澄特鋼2016-2018年每年專利增量均超過100件,2018年研發人員人均專利1.4件,顯著高于國內大冶特鋼、撫順特鋼。興澄特鋼產品迭代相當快,通過不斷推陳出新保持市場份額。根據中國特鋼工業協會數據,興澄特鋼近五年新產品產量、產值占比分別在50%、55%左右,顯著高于同業平均水平。
四、結論:如若收購完成,中國特鋼核心資產將實現整體上市,特鋼行業兼并重組或拉開序幕
從興澄特鋼的核心價值看:我們認為可以總結為“高企業定位、高創新效率和高盈利能力”的“三高”價值。從本次交易的內在意義看:對大冶特鋼,本次交易后興澄特鋼將作為控股子公司納入上市公司合并報表范圍之內,大幅減少上市公司與興澄特鋼之間的關聯交易,將有效避免兩者之間的同業競爭問題,有利于保障上市公司及全體股東的利益;對中信特鋼,本次交易后中信集團特鋼資產在A股實現整體上市,在A股的資產證券化水平將大幅提升,利用資產、品牌、渠道資源及經營管理的有效協同,可以充分激發經營潛力,進一步提升利潤水平,實現國有資產保值增值;對國內特鋼行業,本次交易后,上市公司特鋼產能將達1300萬噸,成為全球范圍內規模最大、品類最全的專業化特鋼生產企業。同時,未來上市公司可以借助于資本平臺拓寬融資渠道,通過多種方式開展行業整合。國內特鋼行業兼并重組空間仍然較大,本次交易或將拉開特鋼行業兼并重組進程的序幕。
五、風險提示
宏觀經濟及特鋼行業景氣度超預期下滑;興澄特鋼兼并重組進程不及預期;特鋼行業競爭超預期加劇。湖南涂塑螺旋管會一直關注此事！
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